鹽湖提鋰

過去十二年，圍繞在西藏城投（600773.SH）身上最大的議題莫過于：轉(zhuǎn)型。近兩年，當(dāng)這兩個(gè)令人遐想的字眼遇上“鹽湖提鋰”，刺激著西藏城投股價(jià)隨概念起舞，坐地成妖。近來雖有回落，但對(duì)比歷史仍處于畸高區(qū)間。

但股價(jià)炒上天，概念總要落地。因?yàn)槭嗄赀€未“鋰”想成真，西藏城投素有“PPT鋰礦之王”之諢名。8月20日，西藏城投發(fā)布中報(bào)，以房地產(chǎn)主業(yè)延續(xù)增收難增利的成績單，意味著公司想要擺脫“PPT鋰礦之王”的帽子仍需時(shí)日。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，2023年或最晚2024年，鋰資源供需將達(dá)到平衡乃至過剩。此輪鋰資源周期留給西藏城投的時(shí)間不多了。

中期業(yè)績繼續(xù)增收不增利

中報(bào)顯示，西藏城投上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.42億元，較去年同期增長9.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5625.30萬元，同比微增0.62%。

西藏城投雖被列為“鹽湖提鋰”概念股，但其自2009年以來，主業(yè)一直是房地產(chǎn)開發(fā)與銷售。

1996年，股票代碼為600773的“西藏金珠”A股上市，后經(jīng)營不善，改名“西藏雅礱”。2009年，公司完成重大資產(chǎn)重組，上海市靜安區(qū)國資委入主，公司主營業(yè)務(wù)也從藏藥生產(chǎn)經(jīng)營變更為房地產(chǎn)，后更名“西藏城投”。

西藏城投開發(fā)的房地產(chǎn)產(chǎn)品涉及保障房、普通住宅、商辦樓等多種物業(yè)類型。二十幾年來，先后開發(fā)了永和小區(qū)、永樂苑、永盛苑、越秀苑、北方佳苑、富友嘉園、和源名邸、和源祥邸、和源企業(yè)廣場、彭浦十期、橋東二期等20余個(gè)動(dòng)遷安置房及普通商品房項(xiàng)目。

中報(bào)披露，公司主要在建項(xiàng)目分布在陜西西安、福建泉州；主要在售房源包括上海松江佘山和園二期、陜西西安靜安廣場商辦部分、福建泉州海宸尊域·九龍居、福建泉州海宸尊域(二期)以及其他存量項(xiàng)目等。上半年，公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)項(xiàng)目合同銷售金額16.25億元，銷售面積3.03萬平方米。

公司表示，今年上半年?duì)I收增長，主要是本期泉州海宸尊域二期項(xiàng)目部分交付，結(jié)轉(zhuǎn)對(duì)應(yīng)收入。

房地產(chǎn)是強(qiáng)周期性行業(yè)，回溯上海市靜安區(qū)國資委入主后的這些年，西藏城投營收跟隨周期偶有大幅增長，但凈利潤卻一直難以同步。尤其最近幾年，常年增收不增利。

2019年-2021年，西藏城投實(shí)現(xiàn)營收13.44億元、18.64億元、25.14億元，分別同比增長14.18%、38.70%和34.91%；就在營收持續(xù)保持兩位數(shù)增長的同時(shí)，歸母凈利潤分別僅1.06億元、1.11億元、1.18億元，同比增速分別僅2.07%、4.56%、6.50%。今年上半年，公司營收增速降至9.57%，歸母凈利潤增長則幾乎停滯。

（西藏城投2009年以來的業(yè)績變化，來源：wind）

布局12年“鋰”想仍未實(shí)現(xiàn)

事實(shí)上，早在上海市靜安區(qū)國資委入主后次年，西藏城投就有了“鋰”想，開始介入鹽湖鋰、鉀等資源開發(fā)。只是，12年過去了，董事長朱賢麟業(yè)已退休，公司投資的鋰產(chǎn)業(yè)還未投產(chǎn)。

2010年11月，西藏城投公告稱，公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資的方式收購西藏金泰工貿(mào)有限責(zé)任公司、自然人孫建義持有的國能礦業(yè)41%的股權(quán)，同時(shí)，選定與上市公司同被上海靜安區(qū)國資委控制的上海北方企業(yè)（集團(tuán)）有限公司為合作第三方，后者收購國能礦業(yè)20%股權(quán)。

此次收購，西藏城投獲得了國能礦業(yè)旗下多瑪結(jié)則茶卡鹽湖和龍木錯(cuò)鹽湖采礦權(quán)的41%權(quán)益，上述兩個(gè)鹽湖當(dāng)時(shí)估值合計(jì)約4.62億元。根據(jù)公開資料，該兩鹽湖合計(jì)碳酸鋰儲(chǔ)量390萬噸（儲(chǔ)量大型），氯化鉀 2800萬噸（儲(chǔ)量中型），硼（以三氧化二硼）330萬噸（儲(chǔ)量中型），其中碳酸鋰儲(chǔ)量居世界前列。

彼時(shí)，西藏城投意氣風(fēng)發(fā)，稱“此次合作有利于推動(dòng)公司的持續(xù)發(fā)展，提升公司市場競爭能力和可持續(xù)發(fā)展能力。”

然現(xiàn)實(shí)是，國能礦業(yè)持有的日土縣多瑪結(jié)則茶卡鹽湖礦區(qū)和龍木錯(cuò)鹽湖礦區(qū)的《采礦許可證》在2012年6月到期，國能礦業(yè)向相關(guān)部門申請(qǐng)續(xù)期，但一申請(qǐng)就擱置了9年。

直到2021年4月8日，西藏城投才公告，國能礦業(yè)于近日收到西藏自治區(qū)自然資源廳頒發(fā)的日土縣多瑪結(jié)則茶卡鹽湖礦區(qū)的《采礦許可證》。該證顯示，多瑪結(jié)則茶卡鹽湖礦區(qū)面積99.5555平方公里，生產(chǎn)規(guī)模1.00萬噸/年，有效期限10年，自2021年4月2日至2031年4月2日。

龍木錯(cuò)鹽湖礦區(qū)的《采礦許可證》取得的時(shí)間則更晚。今年5月9月，西藏城投終披露進(jìn)展，根據(jù)公告，龍木錯(cuò)鹽湖礦區(qū)面積100.938平方公里，生產(chǎn)規(guī)模1.00萬噸/年，有效期限2年，自2022年4月6日至2024年4月6日。

有了許可證，才具備生產(chǎn)開發(fā)的合法性。今年1月，國能礦業(yè)與藍(lán)曉科技簽訂《西藏結(jié)則茶卡鹽湖萬噸級(jí)氫氧化鋰委托加工合同》，約定于2023年12月前完成1萬噸/年的氫氧化鋰生產(chǎn)線建設(shè)。該生產(chǎn)線可按模塊連續(xù)建設(shè)，力爭于2022年10月前有達(dá)標(biāo)產(chǎn)品產(chǎn)出并形成銷售，力爭2022年年底前總產(chǎn)量達(dá)到1000噸。

最新的中報(bào)披露了更多的細(xì)節(jié)，“結(jié)則茶卡鹽湖擴(kuò)能可研報(bào)告已于5月底完成評(píng)審取得專家評(píng)審意見，開發(fā)利用方案和環(huán)評(píng)報(bào)告已經(jīng)基本完成定稿，開發(fā)利用方案取得初審意見修改中，環(huán)評(píng)第一次公示已完成，建設(shè)用地紅線范圍定界已完成和擴(kuò)能項(xiàng)目核準(zhǔn)申請(qǐng)材料已基本準(zhǔn)備完畢?！?/p>

鈦媒體APP注意到，西藏城投還曾與陜西省西咸新區(qū)涇河新城等簽訂協(xié)議，約定在當(dāng)?shù)赝督ù笮透呒兌蠕図?xiàng)目，后因環(huán)保限制原因未果，鋰項(xiàng)目轉(zhuǎn)投至甘肅省金昌市。但由于上述鋰礦采礦證一直未拿到，這些項(xiàng)目都“流產(chǎn)”。

值得一提的是，雖然上述的鹽湖開采有了進(jìn)展，但要形成業(yè)績?nèi)院苓b遠(yuǎn)。此前西藏城投董事兼總經(jīng)理曾云公開表示，“礦業(yè)僅是我們參股的企業(yè)，目前營收、利潤貢獻(xiàn)還達(dá)不到變更或雙主業(yè)的要求”。

鋰礦投產(chǎn)時(shí)鋰資源景氣周期已近尾聲

跨界12年未有產(chǎn)出，西藏城投被謔稱“PPT鋰礦之王”，但這并不妨礙其在二級(jí)市場遭遇爆炒。

去年初以來，西藏城投股價(jià)伴隨“鹽湖提鋰”概念節(jié)節(jié)攀升，到2021年9月15日一度摸高至37.7元/股，8個(gè)半月股價(jià)飆升逾425%。之后，震蕩下行，今年初伴隨概念的回落和大盤的下挫，股價(jià)一度于4月27日降至11.93元/股。但在隨后的反彈中，西藏城投再以“鹽湖提鋰”概念上演“反彈急先鋒”，剛剛過去的8月15日摸高至26.88元/股。近幾日雖有回調(diào)，但截至8月19日收盤，仍報(bào)收23.10元/股，跟其以往常年在10元/股的股價(jià)對(duì)比，仍處畸高水平。

（西藏城投周K線圖，來源：wind）

但無厘頭的炒作終有散場的時(shí)候，沒有業(yè)績或業(yè)務(wù)作支撐的上漲，只會(huì)是空中樓閣。鈦媒體APP注意到，此輪鋰資源景氣周期留給西藏城投的時(shí)間不多了。

數(shù)據(jù)顯示，2022年初，氫氧化鋰價(jià)格繼續(xù)大漲，之后保持高位震蕩。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，目前氫氧化鋰價(jià)格仍保持在46-48萬元/噸，年內(nèi)漲幅已經(jīng)翻倍。

（氫氧化鋰價(jià)格走勢）

高價(jià)自然吸引更多資本進(jìn)入，供需平衡點(diǎn)的到來也即意味著鋰價(jià)下行的開始。上海鋼聯(lián)新能源事業(yè)部鋰業(yè)分析師曲音飛告訴鈦媒體APP，“2023年，鋰資源供需差將逐漸得到修復(fù)，2024年將出現(xiàn)供過于求的狀態(tài)，但具體仍要關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目落地情況?！?/p>

某鋰資源企業(yè)人士也向鈦媒體APP表示，“今年下半年乃至明年鋰鹽景氣度應(yīng)該都沒有太大問題，預(yù)計(jì)到后年才可能出現(xiàn)供需平衡，進(jìn)而鋰鹽迎來拐點(diǎn)，價(jià)格回調(diào)?！?/p>

在多家券商的研報(bào)中，鋰資源的供需平衡和過剩還要來得更早一些。例如五礦證券測算，2022年至2024年的全球鋰原料供應(yīng)分別為77.82萬噸、106.02萬噸、132.5萬噸，分別產(chǎn)生2.38萬噸、10.29萬噸、11.23萬噸的過剩。國盛證券的測算供需差距更大，除2022年基本供需平衡外，2023年和2024年將分別產(chǎn)生117.6萬噸和172.5萬噸的供給，分別過剩16萬噸和36.2萬噸。

無論是哪家觀點(diǎn)，于還未投產(chǎn)的西藏城投都有些緊迫了。

按照規(guī)劃，國誠礦業(yè)今年10月有產(chǎn)出，但此前公司召開的2021年度業(yè)績說明會(huì)上，曾云卻表示：“今年如果快的話，可以建成部分模塊，產(chǎn)出有些難度?！奔幢惆从?jì)劃，國能礦業(yè)在2023年12月前完成1萬噸/年的氫氧化鋰生產(chǎn)線建設(shè)，待其真正投產(chǎn)，鋰資源的景氣度都已經(jīng)接近尾聲了。

（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）