立訊精密成立于2004年，是一家專注于連接器的研發(fā)、生產和銷售的國家高新技術企業(yè)，產品主要應用于3C（電腦、通訊、消費電子）、汽車和通訊等領域。2021年，總部位于深圳的立訊精密取代富士康，成為蘋果頂級供應商。

本期的智能內參，我們推薦天風證券的報告《AR/VR 加速消費電子成長，汽車時代新平臺成立》，分析立訊精密的業(yè)務布局。

來源 天風證券

原標題：

《AR/VR 加速消費電子成長，汽車時代新平臺成立》

作者：潘暕 等

一、精密制造平臺型龍頭

立訊精密是國內精密制造龍頭企業(yè)，產品、業(yè)務布局呈現(xiàn)多元化 垂直一體化特點。公司研發(fā)、制造、銷售的產品主要服務于消費電子、通信及數據中心、汽車電子和醫(yī)療等領域，綜合覆蓋零組件、模組與系統(tǒng)組裝。

公司產品、業(yè)務版圖擴張歷程

消費電子業(yè)務。公司消費電子終端產品覆蓋聲學類（TWS 耳機等）、智能生活類（5G 路由等）、智能終端類（可穿戴手表手環(huán)等）、計算機配件類（擴充塢，智能觸控筆等）以及各類有線與無線充電配件等。公司基于消費電子精密制造核心能力為消費電子終端提供連接線、連接器、馬達、無線充電、FPC、天線、聲學和電子模塊等產品，產品線豐富多元。

公司消費電子領域主要產品

通訊業(yè)務。在通信及數據中心領域，公司深度覆蓋了包括高速互聯(lián)、光模塊、散熱模塊、基站天線、基站濾波器等產品，公司通過技術深耕與產學研一體化的開展，目前已在部分細分領域實現(xiàn)了全球領先。

公司通信領域主要產品

汽車。在汽車領域，公司專注于整車“血管和神經系統(tǒng)”，具體產品包括整車線束、特種線束、 新能源車高壓線束和連接器、智能電氣盒、RSU(路側單元)、車載通訊單元（TCU）及 中央網關等。

二、汽車業(yè)務布局深遠

作為消費電子的龍頭公司，立訊精密因代工蘋果無線耳機airpods、iphone手機而廣為人知，業(yè)績也由此取得了長足的發(fā)展。但如同多數“果鏈”公司一樣，立訊精密也因為過度依賴蘋果公司而面臨到單一客戶集中度風險。

十萬億級容量的新能源汽車行業(yè)無疑是立訊精密轉型的首選賽道。若順利實現(xiàn)從手機領域到汽車領域的跨越，立訊精密就將打開新的增長空間。也有市場人士認為，隨著蘋果汽車落地的臨近，立訊精密此舉包含著對蘋果汽車產業(yè)鏈進行提前卡位的動機。

其實，立訊精密在汽車領域的布局已經超過了十年。

公司目前汽車業(yè)務外專注于整車”血管和神經系統(tǒng)“的汽車電氣以及智能網聯(lián)，產品包括低壓整車線束、特種線束、新能源車高壓線束和連接器、高速連接器、智能電氣盒、RSU (路側單元) 、車載通訊單元（TCU）及中央網關等。汽車行業(yè)正處在由傳統(tǒng)制造向科技制造轉型的過程中，由單純的代步工具發(fā)展為集娛樂、辦公、消費等于一體的“車輪上的互聯(lián)空間”。智能座艙創(chuàng)造豐富人車交互體驗，ADAS 和車聯(lián)網滲透率提升加速汽車智能時代的來臨。公司汽車業(yè)務將會受益于電動化、智能化、網聯(lián)化、共享化引領的汽車黃金十年。

立訊汽車業(yè)務發(fā)展歷程

1、三大主力產品，市場空間持續(xù)擴容

公司汽車產品主要有汽車線束、汽車電器（主要是電源類產品）、連接器和結構件三大板塊。汽車電動化、智能化、網聯(lián)化轉型背景下，主力產品市場空間持續(xù)擴容：1）新能源汽車新增高壓線束（600V ）需求；2）汽車電動化 汽車電子電氣架構升級 智能化新增高速連接器需求。

公司汽車業(yè)務主要產品

新能源汽車滲透提升高壓線束需求，同時新能源車對于線束的輸送能力、機械強度、絕緣 保護和電磁兼容方面都提出了更高的要求。目前新能源電動汽車通常使用高達 600V 的或更高的驅動電壓，比燃油汽車的 12V 電壓高出很多，要求線束有更強的耐壓性和密封性，以避免汽車遭遇碰撞后的高壓線路短路而引發(fā)燃燒事故。此外，新能源汽車應用的是交流電機，電磁干擾較為強烈，新能源汽車線束的設計必須考慮電磁干擾性，以保證線束應用的可靠性。

新能源汽車動力系統(tǒng)改變顯著提升單車連接器價值量。傳統(tǒng)燃油車中連接器廣泛應用于動力系統(tǒng)、車身系統(tǒng)、信息控制系統(tǒng)、安全系統(tǒng)、車載設備中，主要是低壓連接器，單車價值量～1000 元，用量在 600 左右。新能源汽車動力系統(tǒng)的改變新增了高壓連接器、充/換電連接器、高速連接器、線對線/線對板連接器、板對板連接器、FPC/FFC 連接器、母排等需求，單車價值量顯著提升，純電動乘用車 3000-5000 元，純電動商用車 8000-10000 元。

另外，汽車智能化帶動傳感器用量增加 數據采集精度提升，感知層回傳數據量提升，但是自動 駕駛對于時延極其敏感，數據傳輸帶寬增加，新增高速連接器需求。自動駕駛分為三個環(huán)節(jié)，感知 決策 執(zhí)行。感知環(huán)節(jié)主要是通過攝像頭、毫米波雷達、激光雷達、紅外夜視系統(tǒng)等環(huán)境傳感器來收集環(huán)境信息。自動駕駛等級從 L1 到 L5 升級，對于車輛周圍環(huán)境感知能力要求更高，搭載的傳感器數量增加同時傳感器采集數據精度提升，整體傳輸數據量顯著提升。

立訊12 年收購福建源光電裝拓展汽車線束業(yè)務切入日系客戶，多年發(fā)展技術積累助力公司產 品和客戶拓展。依托公司良好的客戶渠道，公司的低壓、高壓、高速的線束得以迅速地進入國內外一線客戶供應鏈，積累了豐富的應用案例和客戶認可。立訊精密此前已經切入寶馬、奔馳等一線汽車廠商供應鏈。

在連接器領域，公司以電腦連接器業(yè)務起家業(yè)務逐步拓展應用領域至消費電子、汽車、通信領域，公司連接器領域經驗豐富，根據 Bishop Associates 數據，2020 年立訊精密連接器領域整體排名第6，消費電子/電腦與外圍設備/電信與數通設備排名分別為 5/3/3，均進入前 5。公司有望憑借連接器領域的領先地位 長期布局抓住此輪汽車電動化、智能化帶動的連接器市場空間擴容 國內新能源車崛起配套國內供應鏈的發(fā)展機遇。

由立訊研發(fā)生產的千兆以太網連接器，采用全屏蔽雙絞線纜連接結構，最高帶寬 20Ghz?？蓮V泛的應用于中控，儀表，ADAS，域控制器等產品。同軸電纜 Mini Frkra 解決方案，為雷達，攝像頭，傳感器類產品提供了支持。在新能源高壓連接器產品上，立訊從前瞻設計，產品設計，生產制造設計，原型設計，測試驗證等環(huán)節(jié)都擁有一整套完善的體系。

汽車業(yè)務主要有 BCS（立勝汽車科技（蘇州）有限公司所屬母公司）、立景創(chuàng)新兩部分。公司在汽車業(yè)務的布局集中在汽車電氣及互聯(lián)產品。BCS 產品線主要集中在智能座艙、智能網連及自動駕駛。立景創(chuàng)新為全球領先的手機攝像頭模組生產廠商，2020 年獲得 TS16949資質，后續(xù)將為立訊汽車事業(yè)部和主機廠、tier 1 廠商提供各類車內外攝像頭模組產品。

BCS（立勝汽車科技（蘇州）有限公司所屬母公司），專注于人機界面（HMI）解決方案長達 70 年，是全球領先的汽車零部件廠商，前身為德國采埃孚下屬子公司 TRW Automotive Inc 旗下全球車身控制系統(tǒng)事業(yè)部（BCS），2018 年被立訊集團收購。BCS 客戶資源優(yōu)質，擁有 Ford、Fiat、GM、Volkswagen、Chrysler 等合作 50 年以上的全球知名品牌客戶群，與 Toyota 的合作時間也超過 25 年。此外，也開拓了 BMW、Daimler、Honda、PSA、吉利、長安等新客戶。

BCS 在開關、集成電路控制面板、轉向軸控制系統(tǒng)、進入系統(tǒng)、傳感器等領域產品具備全球競爭力，同步協(xié)同母公司立訊集團跨足智能網聯(lián)、自動駕駛類產品，全方位滲透智能汽車。未來產品線分為智能座艙、智能網聯(lián)、自動駕駛三大類，其中智能座艙又細分為傳感器、人機界面系統(tǒng)、控制、執(zhí)行器，智能網連細分為天線、網關等，智能駕駛則分為攝像頭、毫米波雷達等。

2、合作奇瑞，跨界賦能整車制造

2022 年 2 月 11 日，公司與奇瑞集團于蕪湖共同簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方奠定戰(zhàn)略合作伙伴關系。 公司與奇瑞新能源擬基于《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》共同組建合資公司，合作子公司擬采取甲方認繳 5 億元持有注冊資本的 30%，奇瑞新能源認繳 11.67 億元持有注冊資本 70%的股權結構。

借助奇瑞集團在新能源整車領域的深厚技術沉淀和終端品牌資源以及合資公司的設立，公司有望將多年來在消費電子領域積累的技術與客戶資源進行跨界賦能，在整車合資平臺作為前沿的研發(fā)設計、量產平臺及出?？诘膹娏χС窒?，動態(tài)入局、快速提升公司作為 Tier 1 廠商的核心零部件綜合能力，在實踐中快速打磨、優(yōu)化與放量，實現(xiàn)公司核心零部件的多元化和規(guī)?；l(fā)展，達到成為 Tier 1領導廠商的中長期目標，為公司未來可持續(xù)發(fā)展打下堅實基礎。

奇瑞整車制造自主平臺和“全系列 四五七”清晰的新能源技術規(guī)劃體系在整車制造具有強大競爭力。奇瑞控股及其關聯(lián)子公司于汽車行業(yè)深耕多年，在整車領域擁有完整的技術和產品研發(fā)體系，尤其在整車制造環(huán)節(jié)擁有獨立自主平臺，能夠為奇瑞汽車及其他品牌商提供從整車開發(fā)到量產的綜合服務，在業(yè)內具備強大、領先的核心競爭優(yōu)勢。

奇瑞@Life 平臺全方位賦能汽車智能化

3、合作速騰聚創(chuàng)，激光雷達領域深度協(xié)同

與國內激光雷達龍頭廠商速騰聚創(chuàng)達成戰(zhàn)略合作，在汽車產業(yè)領域圍繞激光雷達進行深度 協(xié)同，完善汽車產業(yè)鏈布局。在 RoboSense（速騰聚創(chuàng)）全面深厚的激光雷達技術積累和 Luxshare（立訊精密）專業(yè)多元化智能制造能力加持下，雙方整合上下游優(yōu)勢資源，深度融合產業(yè)能力，持續(xù)創(chuàng)新，從技術研發(fā)到精密智造，全方位打通業(yè)務壁壘，創(chuàng)造產業(yè)鏈深度融合、優(yōu)勢企業(yè)強強聯(lián)手的全新模板。

速騰聚創(chuàng)為全球領先的智能激光雷達系統(tǒng)企業(yè)，第二代智能激光固態(tài)雷達量產交付形成行業(yè)領先優(yōu)勢。2021 年上半年，公司第二代智能激光雷達 M1 經過一系列嚴格的車規(guī)測試，完成了 SOP 版鎖定和車規(guī)級量產，并成功交付客戶，成為全球唯一實現(xiàn)車規(guī)前裝量產交付的第二代智能固態(tài)激光雷達，獲得了來自比亞迪、廣汽埃安、威馬汽車、極氪、路特斯、嬴徹科技、摯途科技等企業(yè)的眾多乘用車和商用項目定點訂單，覆蓋超跑、轎跑、SUV、重卡等各類車型。2021 年，速騰聚創(chuàng)拿下了超過 40 款車型的前裝量產定點訂單。

激光雷達競爭格局

4、多地密集布局汽車業(yè)務產能，汽車業(yè)務做大做強可期

公司長期耕耘消費電子領域，快速搭建產線、靈活調配生產經驗豐富，產能瓶頸不是限制公司汽車業(yè)務成長的關鍵因素。公司 21 年起多地密集布局汽車產品產能，包括湖北麻城、安徽宣城、江蘇鹽城、河北保定等地，我們認為充分印證了公司發(fā)展汽車業(yè)務的長期信心，以及在汽車電動化、智能化轉型帶來市場空間擴容 國內新能源廠商崛起帶來的線束、連接器國產化機遇 集團業(yè)務協(xié)同效應 公司積極對外合作背景下，汽車業(yè)務迎來快速成長新機遇，做大做強可期。

立訊 21 年至今汽車業(yè)務產能擴充情況

三、積極布局 AR/VR，受益于新一輪創(chuàng)新周期加速成長

元宇宙是整合多項新技術而產生的下一代虛實相融的互聯(lián)網綜合體，基于 VR/AR，腦接口等擴展現(xiàn)實技術提供沉浸式體驗，利用 AI 與數字孿生技術產出場景內容，再由區(qū)塊鏈技術搭建經濟體系，將虛擬世界與現(xiàn)實世界在社交系統(tǒng)上密切融合，并且允許每個用戶進行內容生產和世界編輯，同時遵循交易自主、產權明晰等經濟規(guī)律。元宇宙的核心內涵包括五點，即虛實融合、以用戶生產內容為主體、具身互動、統(tǒng)一身份、經濟系統(tǒng)。

AR/VR 設備是元宇宙重要的物理入口，提供顯示與虛擬的連接，是相應軟件生態(tài)落地的硬件基礎。元宇宙包括五大技術底座，網絡連接、虛實界面、數據處理、認證機制和內容生產。拓展現(xiàn)實包括 VR（虛擬現(xiàn)實）、AR（塔強現(xiàn)實）、MR（融合現(xiàn)實）。VR 提供沉浸式體驗，通過全面接管人類的視覺。

蘋果在消費電子領域一路高歌，11 年定義智能手機、10 年定義平板電腦、15 年定義智能手表、16 年定義 TWS 耳機，蘋果第一代 MR 設備能否重新定義 VR/AR 設備，引領 AR/VR新一輪關注高潮？

蘋果多年來一直致力于開發(fā) MR 頭戴設備，從 2010年開始便不斷收購與 VR 和 AR 相關的技術以及企業(yè)，進行 AR/VR 設備的專利布局。蘋果在近眼顯示、傳感器、感知交互、頭顯結構、抬頭顯示導航等領域都有大量專利布局，多年技術儲備有望打造極致人機交互，引領 VR/AR 體驗步入新臺階。

作為蘋果的供應鏈巨頭，從零部件維度看，公司在消費電子精密制造領域經驗豐富，機光聲電全方位布局。從整機代工維度來看，立訊在可穿戴設備（AirPods、apple watch）組裝領域經驗豐富。同時公司在 VR/AR 領域零部件 整機均有所布局，有望從零部件、整機多維發(fā)力，享新一輪消費電子創(chuàng)新周期紅利。

四、傳統(tǒng)消費電子業(yè)務

公司“零組件-模組-整機“發(fā)展路徑清晰，在零組件部分:公司從連接器做起，不斷積累客戶資源、培養(yǎng)精密化、微型化、一體化能力，隨后通過上延產業(yè)鏈 外延 收購成功卡位無線充電、天線、FPC、聲學、馬達等領域，聲光電各板塊皆達到行業(yè)領先水平;在模組化大趨勢下，產品線往模組/整機制造拓展，不斷提高模組/整機垂直生產能力，切入 AirPods組裝環(huán)節(jié)帶動公司營收高增長，公司各產品線硬件中價值量持續(xù)提升。

展望后續(xù)，公司在零部件、模組、整機組裝環(huán)節(jié)仍有較大提升空間，看好公司持 續(xù)堅定布局帶來的品類擴張 份額提升：1）零部件環(huán)節(jié)：收購日愷電腦完善結構件布局，機光聲電一體化布局全面滲透；2）SiP：提升組裝毛利率；3）光學：立景創(chuàng)新收購高偉電子切入前攝模組環(huán)節(jié)（體外），協(xié)同光寶，光學實力進一步增強；4）組裝環(huán)節(jié)：收購緯創(chuàng)切入 iPhone 組裝（體外）、承接臺廠份額 apple watch 組裝份額提升。持續(xù)看好公司零部件-模組-整機組裝垂直整合商業(yè)模式效率提升 核心競爭優(yōu)勢增強。

1、收購日鎧電腦完善結構件布局

2021 年 1 月 28 日晚，立訊精密公告稱，公司及全資子公司立訊精密有限分別以自有資金 57.6 億元和 2.4 億元與常熟立鎧共同對日鎧電腦配件有限公司（日鎧電腦）進行投資。投資完成后，公司直接及間接累計持有日鎧電腦 50.013%股權，形成控股。日鎧電腦成立于 2017 年，原為日麗國際全資子公司，主營業(yè)務與立訊精密具有高度協(xié)同性。

日鎧電腦經營范圍涵蓋電腦配件科技領域的技術開發(fā)、技術咨詢、技術服務，設計、研發(fā)、生產精度高于 0.02 毫米（含）精密沖壓模具、精度高于 0.05 毫米（含）精密型腔模具、金屬制品模具、非金屬制品模具及模具標準件，生產 3C 電子產品用耐高溫絕緣材料成型件、五金沖壓零件、鉚釘、轉軸、機構件及其他零配件等?？毓扇真z電腦進一步完善公司在電腦及消費電子精密結構件模組領域的戰(zhàn)略布局，并提升在電腦及消費電子產品的垂直整合與同步開發(fā)的協(xié)同效益。

蘋果機殼供應商

日鎧電腦母公司鎧勝控股（2020 年和碩收購全部股權）為 iPad、Macbook 結構件廠商，2020 年突破 iPhone 結構件，負責包圍iPhone 屏幕的金屬圈，也負責組裝 OLED 屏幕和金屬圈，OLED 模組環(huán)節(jié)出貨價格有望和金屬中框接近，成功切入 iPhone 結構件，單機價值量進一步提升。

2、上延至 SiP 環(huán)節(jié)有望提升盈利能力

SiP（System in Package）是系統(tǒng)級封裝，具體是指將具有不同功能的電子元器件組成一個系統(tǒng)或者微系統(tǒng)。SiP 封裝可以有效減少產品尺寸、降低功耗。SiP 在消費電子領域，包括手機、手表、TWS 中廣泛應用，并且應用占比逐步提升。

1） 手機：手機在電源管理、射頻收發(fā)器、射頻前端、射頻功放、射頻開關、天線調諧器、藍牙、WIFI、DC-DC 轉換、多工器等電路模塊中都采用 SiP 封裝；

2） 可穿戴設備：整機 SiP 化，apple watch 中電路以一個單塊的 SiP 呈現(xiàn)，2019年推出 Airpods Pro 也采用了整機封裝，用 SiP 模塊替代傳統(tǒng)的軟硬結合版設計，封裝設計精巧，形狀貼合耳機狹小空間，提升空間利用率。

公司在 SiP 技術應用上全方位布局，同時公司為 apple watch 和 airpods 組裝廠商，上延產業(yè)鏈至 SiP 模組環(huán)節(jié)，SiP 環(huán)節(jié)自產能夠提升公司組裝毛利率水平。

3、切入 iPhone 前攝攝像頭模組，光學實力進一步增強

立景創(chuàng)新收購高偉電子切入大客戶前攝攝像頭模組環(huán)節(jié)，光學實力進一步增強。攝像頭模組是智能手機光學應用的核心應用領域，目前比較流行的攝像頭模組封裝技術有 CSP（Chip Scale Package）、COB（Chip On Board）、COF（ChipOnFlex）、FC（FlipChip）等。

相比于COB 封裝，F(xiàn)C 封裝基片到底座之間路徑最短，為高速信號提供良好的傳輸途徑，同時由于不使用引線框架或塑料管，重量和尺寸也有所減小，為高端手機攝像頭封裝工藝首選。主流安卓機型攝像頭模組采用 COB 封裝，蘋果從 iPhone 5 開始采用 FC 工藝封裝攝像頭，是唯一使用該技術封裝攝像頭的手機廠商。立景創(chuàng)新通過收購高偉電子掌握 FC 封裝工藝，有助于進一步提升光學模組環(huán)節(jié)能力。

蘋果攝像頭模組組裝供應商

4、切入 miniLED SMT

切入 miniLED SMT 領域。蘋果目前推出了三款搭載 miniLED 顯示屏的產品，分別是 2021年春季發(fā)布的 iPad Pro 和 2021 年秋季發(fā)布的 14.2 寸和 16.2 寸 MacBook pro。miniLED 生產需要經歷—過程。蘋果采用 SMT 制程進行 miniLED 芯片的轉移。2021 年春季發(fā)布的 iPadPro 中臺表科技為 miniLED SMT 獨供。根據 CINNO Research 產業(yè)資訊，臺表科技的 SMT生產效率低影響了 iPad Pro 的上市時間，同時蘋果將推出搭載 miniLED 的 MacBook pro 機型，蘋果新增其他 SMT 供應商。據 DigiTimes 報道，立訊精密目前已作為二供切入 miniLEDSMT 環(huán)節(jié)。

蘋果 miniLED 產品

智東西認為，作為蘋果供應鏈的明星企業(yè)，立訊精密近些年業(yè)績取得了高速的增長。不過，隨著蘋果產品的陸續(xù)導入，立訊精密對蘋果公司的依賴度也在逐年提升。但是，過于依賴大客戶，也有著在一顆“蘋果樹”上吊死的風險，好在現(xiàn)在看來，立訊本身也意識到了這種風險。